美联储降息推动资金流向新兴市场 中国资产率先受益

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　　本报记者 孟 珂

　　北京时间9月18日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%至4.25%之间。此次美联储2025年首次降息，将对中国资产估值产生哪些影响？

　　接受《证券日报》记者采访的业内人士普遍认为，短期内，本轮降息将推动中概股和港股科技板块领涨，同时A股市场成长风格将占据优势。长期来看，随着资本市场改革深化、中国经济基本面回升向好以及外资持续配置，A股韧性有望不断增强。同时，叠加中国优质资产的市场吸引力，将驱动港股、中概股资产估值重塑。

　　中概股和港股科技板块领涨

　　Wind数据显示，受降息预期以及后续降息落地等因素影响，美国当地时间9月17日，中概股多数收盘上涨，纳斯达克中国金龙指数当日收盘上涨2.85%。

　　个股方面，迅雷、百度集团涨超11%，万国数据涨超7%，蔚来涨逾6%。此外，阿里巴巴收涨2.44%，股价创4年新高。国信证券研报认为，阿里巴巴和百度等科技巨头纷纷加大国产算力的适配力度和采购比重，推动本土算力链经历戴维斯双击。

　　川财证券研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示，中概股和纳斯达克中国金龙指数当日表现突出，主要源于流动性改善预期，降息缓解全球美元流动性收紧压力，推动资金流向新兴市场，中国资产率先受益。

　　“此外，自2025年以来美元兑人民币已从7.3降至7.1附近，美元持续走弱，降低人民币贬值压力，提升外资配置人民币资产的意愿。同时，风险偏好提升，降息信号缓解市场对全球经济增长的担忧，尤其利好科技股等风险资产。”陈雳说。

　　值得关注的是，9月18日亚洲交易时段，A股、港股市场中科技板块表现较好，截至收盘，A股市场中电子、通信、社会服务等板块实现上涨，港股板块中半导体领涨，耐用消费品等涨幅居前。

　　陈雳表示，历史上美联储降息后，行业分化明显加剧。A股及H股的成长板块表现占优，而红利型板块相对滞后。本轮降息以来，中概股和港股科技领涨，与历史规律一致。

　　中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示，复盘历次美联储预防式降息前后大类资产表现，全球权益类资产表现更为亮眼。对比中国资产来看，降息前后万得全A指数多数时间跑赢新兴市场，但与美股走势相互独立，而港股与美股更相关。降息前1个月港股胜率更高，降息后3个月万得全A指数小幅跑输恒生指数，显著跑输恒生科技。

　　董忠云进一步分析，结构上，预防式降息后小盘跑赢大盘，成长跑赢价值，科技跑赢消费和红利，市场普涨推升金融的相对优势。降息后3个月，计算机、电子、传媒等行业领涨。资源品行业走势与万得全A指数更为相关，与商品价格相关性较弱。

　　东源投资首席分析师刘祥东对《证券日报》记者表示，中国资产在美联储降息期间展现出较强韧性，资产质量总体稳健。一方面，从资金流向来看，全球资本都在寻求更高回报、更低风险的资产进行配置，在美联储降息之后，部分外资可能选择回流估值合理、底层资产较为安全的中国资产；另一方面，得益于中国相对独立的货币政策与新一轮的经济复苏预期，中概股与人民币对全球资产的吸引力显著提升，汇率稳定性增强，投资价值和避险属性逐步显现。

　　A股估值有吸引力

　　多家机构预测，美联储9月份的降息仅仅是新一轮宽松周期的开始。高盛团队9月18日发表研报显示，基准情形下（60%概率）预期10月份、12月份将继续降息25基点，如果劳动力市场恶化超出预期，甚至可能出现50个基点的降息。而明年3月份和6月份美联储将季度性降息，最终利率降至3.0%至3.25%。景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭预计，2025年年底前，美联储将再降息两次（每次25个基点），明年年初还会再有一次降息。

　　华鑫证券研报认为，在降息的背景下，预计全球流动性将持续宽裕，带动风险资产的持续表现，A股和H股市场也会持续受益。

　　“港股与A股受情绪提振或有反弹，但国内经济数据的好转与政策落实仍是支撑市场持续上涨的关键。”刘祥东说。

　　国泰海通发布的研报认为，多重因素有望支持中国资产继续走强。中国经济转型步伐加快，经济能见度提高，无风险收益下沉，资本市场改革等因素均有望继续支持中国权益表现。

　　财信证券也认为，中长期而言，当前A股估值仍有吸引力，后续“反内卷”政策及需求端政策将是决定A股市场高度的重要因素。预计A股市场维持震荡偏强走势，投资容错率将提升，维持积极参与A股市场的判断。

　　董忠云认为，从长期资金视角，逆全球化与弱美元大周期下，中国资产或受全球资金追捧。国内居民存款入股市刚起步，对标美国有超十倍增配空间。本轮行情，“稳股市”政策工具的实际运行效果也得到验证，有望推动A股、港股长期向好发展。结构上，人工智能或成中期主线。

　　外资同样对中国资产表现出积极态度。高盛团队研报显示，维持对A股和H股的超配评级，相关分析师表示，目前A股形成向上趋势的条件比以往更为稳固。

　　赵耀庭表示，在这轮美联储新的宽松周期中，美股已经消化了大部分的降息预期，投资者不妨保持多元化投资组合，并有选择性地增加对新兴市场股票及新兴市场本币债券的配置。从历史上看，美元走弱、亚太地区货币政策宽松以及油价回落的情况，为新兴市场跑赢发达市场提供了有利的环境。鉴于目前新兴市场股票估值仅为发达市场的三分之一，新兴市场股票具有良好投资价值。