美国可转债市场今年表现强劲 跑赢美股及高收益债券

　　美国可转债市场表现亮眼，成为今年表现最强劲的资产类别之一。在原材料、科技股及一系列成长型企业的带动下，可转债整体回报率超越多数主要资产类别。

　　根据ICE BofA美国可转债指数，截至上周五，可转债今年累计回报率约为14%，高于标普500指数同期的13%。同期，标普中型股400指数上涨5%，小型股600指数上涨4%。与此同时，主要高收益债券ETF，iShares iBoxx美元高收益公司债ETF的回报率为7%。

　　规模最大的两只可转债ETF表现更为出色。SPDR彭博可转债ETF（CWB.US）管理规模达44亿美元，今年以来上涨15%。iShares可转债ETF，管理规模28亿美元，涨幅达到16%。两只基金均在本周二早盘创下52周新高。分析师指出，这使得2025年成为近十年来可转债绝对和相对收益表现最好的年份之一。通常情况下，可转债在上涨行情中收益低于股票，因为其设计初衷是获取标的股票的大部分收益，同时在下跌中保护投资者。然而，2024年ICE BofA可转债指数仅上涨11%，明显落后于标普500指数25%的涨幅。今年的反转格外显著。

　　美国银行证券可转债研究主管Michael Youngworth表示：“2025年可转债是领先的资产类别之一，表现超过股票和高收益债。其受益于高Beta股票的上涨。”高Beta股票波动性较大，通常在市场上涨时涨幅更快。今年市场表现的主要贡献者包括Bloom Energy（BE.US）、MP Materials（MP.US）和波音（BA.US）等公司发行的可转债。波音去年发行的可转优先股自推出以来价格上涨约40%，受益于波音股价大幅反弹。此外，阿里巴巴（BABA.US）作为最大海外发行方之一，今年股价和可转债价格均大幅上涨，公司近期完成了32亿美元可转债发行。

　　目前，美国可转债市场规模约3250亿美元，但散户投资者参与度依然偏低。复杂的产品结构成为个人投资者的主要障碍，且大多数理财顾问对该市场不够熟悉。市场主要由机构投资者主导，尤其是套利交易者，通过买入可转债，同时做空发行方普通股来进行套利。今年以来，随着信用利差收窄，可转债套利策略表现优异。大多数可转债在场外市场交易，与普通债券类似；而部分可转优先股，如波音的大型发行品种，则在纽约证券交易所或纳斯达克挂牌交易，更接近股票的流动性。

　　根据美国银行研究数据，今年以来美国可转债发行规模已达750亿美元，全年预计将超过2024年的840亿美元。2025年最大的新发行来自DoorDash（DASH.US）、游戏驿站（GME.US）、超微电脑（SMCI.US）和Strategy（MSTR.US）等公司。Youngworth在客户报告中将当前市场形容为“黄金发型期（Goldilocks）”，即低利率、紧信用利差和高波动率的完美组合。他指出，目前市场的定价达到三年来最激进的水平，近50%的发行不支付利息（零票息）。更令人关注的是，今年全球发行中超过一半属于“没有明确资金用途”的可转债，仅用于企业日常运营或扩张，这是自疫情融资潮以来首次出现。当前市场平均利率为2%，平均转股溢价约为35%。

　　虽然可转债今年表现抢眼，并为发行方提供了前所未有的融资便利，分析人士提醒，投资者应保持谨慎。随着估值走高和零票息交易增多，未来风险可能上升。从长期来看，可转债作为股票与债券的混合工具，历史上在追踪股市的同时，提供了显著优于债券市场的回报，有望继续成为多元化投资组合的重要组成部分。